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“세계 최대 기업공개(Saudi Aramco) 가 주는 메시지(The message from the world’s biggest and wildest IPO)”

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Synopsis

사우디 Aramco사가 주식시장에 상장되는데, 기업가치가 1조불을 상회, 애플을 능가하는 수준이 될 것이라 한다. 기후 변화와 환경 오염 등으로 세계가 청정 에너지로 전환하고 있어 석유수요는 줄어들 것으로 전망된다. 지구 온난화를 방지하려면 2050년까지 인류는 석유소비를 절반 가까이 줄여야 한다. 그럼에도 플라스틱의 원료는 석유를 대체하기 힘든 상황에서 석유 채굴 비용이 가장 저렴하고 상대적으로 오염도가 적은 석유를 생산하는 Aramco사는 인류 최후의 석유회사로 남을 것이라는 점과 확실한 주식배당을 약속하면서 기업공개에 나설 전망이다.

* 매주 수요일 저녁 7~9시 The Economist 커버스토리를 읽는 포럼: https://economist.modoo.at/

본문

1859년 펜실베이니아에서 최초의 현대식 유정 시추 작업을 함으로써 석유가 경제와 지정학의 핵심으로 부상하는 길이 열렸다. 석유는 서구 소비문화의 부상을 부채질했으며, 2차 세계대전의 승자를 결정짓는데 일조하였고, 1970년대에는 세계경제 위기를 촉발하기도 했다. 지난 20년간 중국은 세계에서 2번째 원유 소비국이 되었고 미국의 셰일 가스 프랙킹 혁명은 1950년대 이래 처음으로 미국이 거의 순 에너지 수출국 반열에 올랐음을 의미한다. 이제 석유를 둘러싼 스토리의 새로운 장이 펼쳐지고 있다. 세계가 청정 에너지로 전환함에 따라 석유 수요가 정체되거나 축소될 것이라는 전망이 나온다. 과거와 같이 이러한 시대상황은 놀랄만한 경제적·지정학적 변화를 약속한다.

일산 천만 배럴 석유를 생산하는 사우디 Aramco사의 주식 공개를, 즉 세계 석유 총생산의 11%를 차지하는 점을 고려해보자. Aramco사는 아라비아 초경질유 뿐만 아니라 최상급의 기회와 함께 논쟁도 퍼낸다. 상장시 1조 달러를 상회하는 기업 가치는 지구상에 존재하는 최고가의 공기업이 될 것이다. 이는 과거 애플 케이스를 넘어서는 것이다. 최초 공모는 여러 차례 연기되었다. Aramco사의 최대 석유 가공 공장이 지난 9월 미사일 공격을 받은 바 있고, 이 회사는 궁극적으로 손에 피를 묻힌 독재자 Muhammad bin Salman이 장악하고 있기 때문이다. 그러나 그 이면을 한번 살펴볼 필요가 있다. Aramco의 기본 전략은 석유산업이 쪼그라들더라도 다가올 격변을 마지막까지 지켜볼 최후의 석유업자로 남는다는 것이다.

“피크 오일”이라는 용어는 1956년 지질학자 Hubbert M. King이 석유 고갈을 걱정하며 만들어낸 말이다. 오늘날 그 용어가 다시 돌아 왔지만 그 이유는 정반대로 석유의 수요가 줄어들 것이라는 전망을 일컫는 의미다. 2008년 이래 매년 1.4%씩 석유 생산이 늘어난 것을 감안할 때 이상하게 보일 수 있다. 그러나 에너지 회사를 운영하는 사람들은 폭넓은 시야를 가지고 있는데, 시계열로 보더라도 석유의 미래는 도시 오염과 기후 변화로 인해 미래가 암울하다고 한다. 석유는 세계 에너지 사용량의 1/3을 점유하고 있고 탄소 배출도 그와 비슷한 수준이다.

많은 석유 회사들이, ​​향후 10년간 석유 생산이 하루 9,500만 배럴보다 약간 높은 수준까지 증가할 것이라고 한다. 그러나 세계가 산업화 이전 수준보다 1.5-2도℃ 이상 상승하는 대기온도를 멈추려면 2050년까지 석유 생산량은 일일 4,500만-7,000만 배럴로 떨어뜨려야만 한다. 저질 원유에 비해 오염물질을 1/5 적게 배출하는 더 청정한 유전으로 전환을 한다면 그 또한 도움이 될 것이다. 비록 석유기업주들이 공개석상에서 만큼은 석유가 지구상에 필수 불가결한 연료로 남아 있을 것이라고 주장하기는 하지만, 그 만큼 오명도 점증하는 것도 느낄 것이다. 서구에서는 여론이 바뀌면서 탄소 배출에 대해 엄격한 규제책이 나온다. 또한 일부 서구기업들은 수십 년을 바라보고 석유의 미래에 대해 자본을 베팅하여 묵혀두기 보다는 단기 프로젝트를 선호한다.

수요가 감소하면 일부 제품 및 생산 업체가 다른 제품보다 더 취약합니다. 전체 생산 석유의 1/3 이상이 자동차와 트럭에 사용되며 이는 결국 전기엔진을 장착할 수 있을 것이다. 석유화학 및 플라스틱 생산과 관련 석유 대체제를 찾기는 더 어렵다. 상식적으로 석유 생산 코스트가 높고 저질 석유를 생산하는 기업들이 먼저 퇴출될 것이라는 점을 시사한다. 그렇다면 160년 이상 거대 기업을 성장한 석유 산업은 금융 비용과 환경 비용을 최저로 유지하면서 세계 잔여 수요를 충족시킬 핵심 생산업자들로 압축될 것이다.

많은 환경 운동가들은 이러한 에너지 전환이 결코 일어나지 않을 것임을 두려워한다. 그러나 사실상 그러한 논리는 Aramco의 전략 및 투자자들에 대한 기업소개에는 적합하다. 이 회사는 사막 밑에서 석유 1배럴을 퍼 올리는 데 3불 밖에 들지 않는다. 이러한 비용은 어느 다른 회사보다 낮다. 사우디 석유가 배출하는 온실 가스 양 또한 최저 수준이다. Aramco는 석유화학 제품 분야를 확장하고 아시아 고객을 확보하고자, 지난 8월 인도 대기업 Reliance의 화학부문 자회사 지분을 150억불에 인수했다. 사우디는 투자자들에게 어떤 상황에서라도 꾸준히 배당을 받을 것임을 약속한다. 사우디의 이러한 접근법이 시사하는 바는 앞으로 석유 수요에 문제가 생기더라도 Aramco는 최후까지 의지할 수 있는 석유생산 기업이 될 것이라는 점이다.

청정 지구는 모든 이의 관심사다. 그러나 석유산업의 축소는 에너지 시장과 지정학상 난기류가 형성됨을 의미한다. 에너지 시장을 먼저 살펴보자. 낙관적인 경우는 수요와 공급이 나란히 축소되고, 석유가격도 줄어드는 수요를 충족시키는데 필요한 마지막 분량까지 생산하는데 소요되는 비용과 함께 하락하는 것이다. 그러나 16조불의 자본과 1,000만명 이상이 종사하는 석유산업 규모를 축소하는 일은 결코 순조로울 리 없다. 유전이 자연적으로 고갈되기 때문에 자본 지출의 축소는 가격 급등을 초래할 수 있다. 사우디를 포함하는 산유국과 기업들은 일정 이익과 세수 확보를 위해 공급을 조절하는 것과, 너무 늦기 전에 가격이야 어떻든 시장 점유율을 유지하고 부존석유를 다 써버릴 때까지 생산량을 늘리는 것 간에 택일해야 하는 상황에 직면할 것이다. 석유생산 비용이 높은 국가와 그렇지 않은 국가가 혼재되어 있는 OPEC 카르텔이 안으로부터 붕괴될 수 있다. 그리고 석유 생산은 일부 유전에 집중될 것이고 그렇게 되면 테러나 사고로 생산에 차질을 빚을 리스크는 더 높아질 것이다.

정치적으로 시사하는 바도 그 만큼 크다. 세계은행은 26개 산유국이 GDP 대비 5% 이상을 석유판매 수입에 의존하고 있다고 밝혔다(평균은 GDP대비 18%). 경제논리를 앞세운다면 알제리, 브라질, 캐나다, 나이지리아, 베네수엘라를 포함하여 가장 비용이 많이 들고 저질 석유를 생산하는 국가들이 생산량을 감축해야 할 것이나, 이는 고통스럽고 일부 국가에 있어서는 파국일 것이다. 한편, 미국은 에너지 수요의 40%를 충족하는 석유와 결합된 상태다. 미국내 에너지에 대한 목마름은 텍사스주 Permian 분지에서 일어난 프랙킹 붐으로 해소되었다. 그러나 프래킹 작업은 환경을 오염시키고 새 프로젝트를 시작하려면 손익 분기점이 배럴당 40~50불은 되어야 한다. 이는 Aramco가 필요한 수준의 두 배나 된다. 그렇게 기후 변화와 효율성을 고려한다면 프래킹 산업은 궁극적으로 축소될 것이다. 그러나 이는 이제까지 미국 정치가 국내 지향적이었던 것과 마찬가지로, 미국으로 하여금 외국에 더 의존하게 만들 가능성이 있다.

왕국이 임할 때까지

그러면 사우디아라비아의 존재감이 부각된다. 투자자들을 대상으로 Aramco는 피치에서 사우디의 풍부하고도 저렴하며 또 비교적 깨끗한 원유를 자랑할 것이다. 대부분이 사실이다. 그렇더라도 사우디의 청년 실업이나 불투명한 궁정 정치에 대해서는 언급하지 않을 것이다. 아마도 IPO에서 얻어지는 수익은 사우디 경제를 현대화할 것이다. 아닐 수도 있다. 30년 만에 제일 마지막으로 이루어질 석유 메이저의 기업 공개는 혁명 또는 침공의 위험까지도 감안해야 할 것이다. Aramco의 주식 상장은 석유의 마지막이 가시권안에 들어왔음을 알려주는 신호다. 그러나 경제적, 정치적 혼란을 야기 할 수 있는 검은 물건(석유)의 능력은 앞으로도 수십 년간 줄어들지 않을 것이라는 점을 상기시켜 줄 것이다.

Comment

사우디는 Aramco사를 상장시켜 확보한 자금으로 포스트 산유국 시대에 대비할 것으로 보인다. 우리나라에서 연구용 원자로를 구입해갈 수도 있고 삼성 등 대기업과 함께 스마트 시티 개발에 나설 수도 있다. 그야 말로 오일 머니에 우리가 또 한 번의 특수를 노릴 수 있는 기회가 있음을 말해준다고 본다. 사우디 실권자 빈 살만이 손에 피를 묻힌 독재자라고 서방에서 비난하지만, 이 젊은 왕세자가 국가 운영을 틀어쥘 때 비즈니스하는 사람들에게는 정책의 일관성을 상당기간 유지될 수 있어 오히려 더 좋을 수도 있다고 생각된다.

출처: https://www.economist.com/leaders/2019/10/31/the-message-from-the-worlds-biggest-and-wildest-ipo

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